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引言

      疫情過后，我國經濟將有一個漸進式復蘇過程，經濟復蘇是多種力量共同作用的結果，是一個系統演進的過程，單獨討論某一因素對經濟復蘇的作用都可能存在偏頗。各個領域的研究者可以從自己擅長研究的視角，分析某個特定因素如何促進經濟復蘇，本文主要分析私募股權基金如何對經濟復蘇發揮基礎性作用。 

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經濟復蘇和增長的底層邏輯

      談到經濟增長，多數人都會想到投資、消費和凈出口“三駕馬車”，這是從需求側視角來考慮經濟增長，認為投資、消費和凈出口共同拉動經濟增長，決定了經濟增長的水平，這就是凱恩斯主義理論。

      經濟增長的底層邏輯也可以從供給側視角來考慮，主要是資本、勞動力和技術要素的投入帶來的經濟增長。具有代表性的羅伯特·索洛(Robert Solow)（1956），認為資本、勞動力和技術要素投入決定了經濟增長的水平，被稱為新古典增長理論。

     經濟增長的底層邏輯還可以從企業家的創新視角來分析。熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）認為，企業家的“創造性破壞” (Creative Destruction)可以創造出新產品、新技術、新市場等，從而促進經濟增長。管理實踐大師德魯克(Peter F. Drucker)進一步完善創新與企業家精神理論體系，闡述了企業家創新與企業家精神的重要作用。

      無論從供給側視角，還是從企業家創新視角來看，資本要素投入都非常重要；是否有充裕的資金支持，決定了經濟增長能力以及企業家創新能否落地，最終對經濟復蘇發揮基礎性作用。 

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私募股權基金筑牢實體企業根基

      私募股權基金是資本要素的重要組成部分，為科技創新發展和企業資源優化配置提供資金支持，在企業的全生命周期都會發揮重要作用。私募股權基金投資標的是非公開交易的股權，主要是未上市企業股權或上市企業的非公開交易股權。

     私募股權基金對于初創期、成長期、成熟期企業進行投資，創業投資基金VC（Venture Capital）屬于廣義上的私募股權基金，VC有一定的稅收優惠政策或者其它支持政策，國際慣例把VC單獨列出，與狹義的PE（Private Equity）并列。VC的投資對象通常是處于初創期的企業，更多關注初創期企業的資金支持與生存培育；狹義的私募股權投資基金對于處于成長期的企業通過資金注入，加速企業的成長速度；對于處于成熟期的企業，則是通過PE的并購基金方式進行資源重組，創造更大的價值。

      私募股權基金為企業發展提供資金支持，增強科技創新企業的發展活力，優化企業資源的配置，增加優質企業的存量，為經濟的復蘇奠定堅實基礎。

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PE募集與退出困境逐步改善

（1）募集環節的有利條件和政策支持

      私募股權基金包括募、投、管、退四個環節，募集資金是基礎。相對于發達國家，我國私募股權基金發展較晚，各方面政策支持體系不健全，長期資金對私募股權基金的支持度不夠，在一定程度上制約私募股權基金的募集能力。面對我國私募基金出資結構的不合理現狀，我國銀保監會提出支持銀行理財子公司資金及保險資金進入股權投資基金的政策，鼓勵保險資金在內的長期資金出資股權投資基金，保障有充裕的長期的資金來源，支持私募股權基金行業的持續發展能力。

（2）退出環節的通道更加順暢

      退出環節是關鍵。私募股權基金在存續期間可以根據需要選擇合適的時機退出。在退出環節，最佳方式是IPO后退出，收益程度最高。我國科創板和創業板等實施注冊制，更多中小型企業擁有了上市機會，為PE退出提供了更多的通道，但是，上市總量畢竟有限，每年通過IPO退出的數量和規模都有限，不能滿足私募股權基金的退出需求，加上股權轉讓、并購等退出方式規模也不足夠大，在一定程度上造成股權投資資產流動不暢的狀況。

      S基金的發展為私募股權基金退出提供了新的通道，使得VC/PE的退出方式更加多元高效。S基金（Secondary Fund）也稱為二手份額轉讓基金，屬于專注于收購私募股權基金份額的母基金，通過購買二手基金份額，增強私募股權基金的流動性。從國際成熟市場來看，私募股權基金通過基金份額轉讓實現退出的比例約為20%，是私募股權基金退出的重要方式之一。

     S基金是我國資本市場完善發展的重要體現。通過S基金收購基金份額正逐步成為私募股權基金退出的有效途徑，為VC和PE從所投項目退出提供重要通道。2021年11月，中國證監會批復同意在上海區域性股權市場開展私募股權和創業投資份額轉讓試點。上海S基金交易所鼓勵更多市場主體參與基金份額交易，可以為國有基金、政府引導基金、外資私募股權份額轉讓提供服務。

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通過聯動創新，推動經濟高質量發展

（1）股權投資復合型人才儲備增加。私募股權基金的發展培育和鍛煉了更多專業的投資決策和投后管理人才；隨著復合型專業人才的存量增加，私募股權基金實現良性循環，私募股權基金數量越來越多，投資決策及投后管理的專業人才越豐裕，后續股權投資行業的發展越有活力。

（2）通過孵投聯動，培育更多優質創業項目。通過創業投資基金VC與孵化器合作，強化對優質孵化項目的資金支持，增加科技創新的存量。創業投資基金、商業孵化器和加速器、企業合作伙伴和大學組成社區，為創業人員提供孵化區和資本資源，為初創企業提供一站式服務。

（3）通過投貸聯動，支持優質企業成長。即股權投資與貸款相結合的方式，重點支持具有核心技術及市場前景的企業，實現銀行、企業和股權投資基金的共贏。投貸聯動模式，對于前景看好的企業，可以實施貸款與股權投資相結合的方式；也可以實行貸款加認股期權的方式，獲得部分認股權；還可以實施外部投貸聯動，銀行與風險投資機構等合作支持優質企業。